Hedging de oro y plata, el dilema de la minería- Parte 2

Miguel Pérez-Santalla, Vicepresidente de BullionVault

Cubrirse o no cubrirse, esa es la cuestión. Al final, la decisión de realizar hedging, en qué medida y cuándo depende de cada empresa a nivel individual. Es requisito indispensable realizar un profundo análisis de todos los factores de costes operativos para determinar el precio mínimo de la commodity. Una vez determinado, se puede empezar a tomar decisiones. Sin embargo, algunas decisiones no son únicamente a tomar por la empresa minera, sobre todo cuando es necesaria la financiación.

Muchos bancos o instituciones de inversión, que prestan al sector minero podrían solicitar que realicen el hedge sobre la producción total o parcial para adquirir la financiación. Pero el hedging no es tan fácil para la empresa minera. Tal y como he mencionado anteriormente se deben utilizar diferentes herramientas.

Las principales herramientas para el hedging, que en realidad es una protección de los precios, son las siguientes:

• El mercado de futuros y opciones de commodities (Comex, NYSE Liffe US),
• Las operaciones de forward y opciones con un banco o empresa de trading,
• Otros derivados, incluidos las transacciones con prestamistas.

El mercado de futuros de commodities, que permite a la empresa minera vender su producción a futuro, requiere de dinero marginal que es un depósito. Este depósito podría necesitar ser incrementando en el caso en que los contratos estén perdiendo dinero. Porque si los precios suben, el metal que está a la espera de ser producido está ganando valor. Pero hasta que no  se tiene el metal fuera de la tierra no se tiene el efectivo para cubrir los márgenes de garantía sobre los hedges y esto incrementa la necesidad de una mayor financiación.

En los mismos mercados, también se puede operar con contratos de opciones. Y existen varias razones para hacerlo. En un mercado estable o en declive, la compañía minera podría decidir vender opciones de compra (call), que sacan ingresos del trader que las compra. (Vender una opción de compra da al comprador el derecho de comprar la commodity subyacente a un precio especificado). En un mercado al alza, la misma empresa minera puede decidir comprar opciones de venta (put). Comprar una opción de venta da al comprador el derecho de vender la commodity subyacente a un precio especificado. En el caso en el que la compañía vende, obtienen una prima y cuando compra, paga la prima por ese derecho. Una decisión les genera un beneficio y la otra un coste como una póliza de seguro en la que se paga una prima.

La compañía minera de oro y plata también puede operar a través de sus relaciones bancarias, utilizando operaciones de forward y opciones cotizadas por el banco. Puede que obtengan tratamiento preferente de crédito si ya están obteniendo su financiación del banco. El problema con esta situación es que está limitada a operar con esta firma por la relación que los une. Pero la empresa minera podría tener más de una relación bancaria, permitiéndole operar en otros sitios. A la larga esto creará una necesidad de mayores controles operativos de las transacciones que se llevan a cabo.

Este tipo de operaciones OTC no son de dominio público. Se conocen como "over the counter" (encima del mostrador) y son llevadas a cabo de forma privada en lo que los bancos llaman el "mercado físico" porque la operación es para la entrega física del metal, al contrario que en el mercado de futuros de oro y opciones de Nueva York. Así que hay menos transparencia y el resultado es que, a nivel operativo, las transacciones necesitan ser confirmadas a través de observar otros mercados, además de confirmar cada transacción individual con la entidad bancaria. Si existe una buena relación, el banco de metales preciosos puede ayudar y proporcionar servicios que hacen el seguir esta ruta la mejor opción.

Otros derivados son herramientas basadas en productos de mercado estándar. Las opciones túnel (collar), los spreads y los straddles (o intraspreads) son algunas de ellas. Para complicar las cosas aun más, un mercado también puede entrar en Backwardation, incluso cuando el precio está cayendo, como hemos visto recientemente en el mercado del oro. Esto significaría que la cobertura a futuro tendrá también un impacto sobre los beneficios. Esto no ocurre en un mercado normal Contango, donde el vendedor recibe un precio superior para cubrir los costes de financiación y  de inventario.

Hay otras variables que una empresa minera también debe considerar, como los costes del carburante y los costes de equipamiento actuales y a futuro. También deben considerar la cobertura de esas commodities que utilizan, como es el caso del petróleo. Por eso es imperativo que cualquier empresa minera tenga un equipo bien entrenado y con experiencia que pueda satisfacer la necesidad de protección de precios.

En resumen, lo que he querido reflejar en este artículo es que cada empresa tiene sus propios costes y precios necesarios para tener éxito. Cada una de esas empresas mineras tiene que ser tenida en cuenta de manera independiente. Pero el hedging no debe asustar, sino que debería ser una herramienta diaria para cada compañía cuyo negocio se basa en la producción de commodities. Deben emplearse para optimizar sus beneficios mientras limitan su riesgo de precio.
De lo contrario, dejarían de ser una empresa para convertirse en meros especuladores. Porque nadie sabe, al menos nadie en este planeta, hacia dónde se dirige el precio de una commodity.

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Miguel Pérez-Santalla , Vicepresidente de BullionVault América. Participa frecuentemente en debates y eventos económicos ya que sus treinta años de experiencia lo han convertido en un experto del sector de los metales preciosos.