Hedging de oro y plata, el dilema de la minería

Miguel Pérez-Santalla, Vicepresidente de BullionVault

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Frecuentemente se oye hablar de las políticas de hedging de las mineras de oro y plata. Vender parte de la producción futura a los precios actuales da dinero en el presente. También puede ayudar a la empresa minera a  a suavizar los cambios en el mercado. Esto debe ser en beneficio de los accionistas. Sin embargo, la principal preocupación en la cobertura no es la forma de gestionar este operación; es la opinión sobre el hedging de los accionistas lo que cuenta.

¿Por qué? A partir de finales de  los '90, las auríferas sufrieron grandes pérdidas cuando el precio del oro se disparó. Esto se debe a que tenían posiciones de cobertura excesivamente grandes para dentro de mucho tiempo. Pero es esencial que el acto de cobertura no se confunda con la realidad de la mala gestión de las políticas de cobertura.

A medida que los precios del oro comenzaron a subir a principios de la pasada década, los inversores llegaron a odiar los grandes libros de coberturas construidos por las empresas mineras de oro durante el último mercado bajista. Explicado de manera simple, las empresas auríferas necesitan dinero de inversión para impulsar su negocio. Si los accionistas no están contentos con la forma en que operan su negocio, el precio de la acción cae. Y si el precio de la acción cae, la capitalización del oro o la plata de la empresa también cae, lo que a su vez afecta su capacidad para pedir prestado a los bancos.

De esta manera, con el hedging pesando tanto sobre los beneficios como sobre los accionistas molestos hace una década, el famoso "apalancamiento" de los precios del oro ofrecido a los inversores por las empresas de metales preciosos desapareció, incluso antes de que estallara la crisis financiera.

Una cobertura excesivamente grande surge a raíz de la especulación. Y "estoy preparado para reconocer que fuimos imprudentes", dijo Sam Jonah, director ejecutivo de la minera Ashanti cuando se enfrentaba a la bancarrota a causa de un salto en el precio del oro a finales del mercado bajista de los '90. "Hicimos una apuesta sobre el oro. Pensamos que bajaría y nos posicionamos".

¿Por qué especular con el mineral sobre el que se basa tu negocio? En primer lugar, por el largo periodo de tiempo que duró el mercado bajista. Pero, desafortunadamente, demasiado a menudo las empresas dependen de compañías externas a las que consultan sobre sus estrategias de hedging. Ese fue el caso de Ashanti.

Goldman Sachs había recomendado que Ashanti comprar grandes contratos de cobertura que, por supuesto, llenaban los bolsillos del banco. Los contratos de derivados y otros productos estructurados ofrecen muchos más ingresos a los intermediarios que la compra y venta directa. Pero después de ganar "dinero fácil" al principio, el precio del oro siguió cayendo, al final Ashanti no estaba cubierta. Lo que habían hecho era establecer una posición corta de oro que trajo su propio declive.

Moraleja: no sigas el consejo de aquellos que no tienen interés alguno en tu éxito, no sin haberlo analizado desde dentro.

A causa de las malas decisiones de algunas empresas mineras hace 15 años, el hedging sigue sin verse con buenos ojos y su práctica es poco entendida por los accionistas. El hedging especulativo de las empresas mineras ya se había desarrollado por completo en 2011, antes del pico de precios. Pero la verdad es que el hedging no es estándar para todos y no debe ser estático. El hedging debería ser elástico y administrado diariamente por la empresa minera y no por consultoras externas. 
La principal cosa que debería preocupar a las empresas mineras y, que a mi parecer, raramente lo hace es la educación de sus accionistas sobre las actividades de hedging y los objetivos. Al formar a los accionistas sobre su modelo de negocio, pueden hacerlos partícipes y así conseguir que den apoyo a las estrategias que la empresa emplea.

Cuando el oro y la plata empezaron a subir de forma más rápida en 2005, muchos de los accionistas de las empresas mineras estaban descontentos. Creían que deberían haber participado más en los precios altos. Pero los precios bajos ya estaban bloqueados y los accionistas se quejaron de la falta de ingresos por el hedging. Pero no era el hedging lo que estaba limitando su potencial al alza; era la administración y el estilo del hedging que se había utilizado.

También hay que destacar lo siguiente; el hecho de tener acciones en empresas mineras de oro y plata no debería ser y no es un vehículo para realizar un seguimiento del precio de la commodity subyacente. Igual que cualquier otra acción, el inversor está comprando en un negocio cuyo propósito es el de hacer dinero. El objetivo de las empresas mineras es el de generar beneficios a través de la extracción de materias primas del suelo.

Así que el inversor debe decidir si la empresa minera tiene la habilidad de ser rentable en una plataforma de precios estables. Si la plata está cotizando a 20 dólares la onza cuando se considera la acción, tiene sentido ver si seguirían siendo rentables a 15 dólares o 10 dólares la onza. Al calcular qué nivel el precio de la commodity subyacente necesita para que la mina sea rentable se tendría un mejor control de este específico modelo de negocio. Una vez establecido, una empresa minera puede empezar a plantearse cómo gestionar los movimientos del precio. La pregunta es qué herramientas utilizarán para gestionar su exposición al mercado.

Hay muchas posibles respuestas para esta pregunta y, por eso, es importante que la empresa minera en cuestión tenga experiencia en el manejo de commodities en los mercados financieros.

• ¿Está el precio en tendencia alcista o bajista?
• ¿Cuál es la actual demanda industrial y de inversión?
• ¿Cuánto riesgo bajista puede permitirse la empresa desde los niveles actuales?
• ¿Qué postura se debe adoptar para adquirir la financiación necesaria?

Es evidente que estas preguntas no son exhaustivas. Son ejemplos del tipo de reflexión que se necesita cuando se baraja el riesgo de precio de los metales preciosos.

El artículo sigue con una segunda parte.

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